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5月10日两地“A+H”股研究专区(3) |
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2007年05月10日 15:32 和讯
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交行是一家很独特的银行，其资产规模、分销网络、客户基础、盈利能力、成长性都介于大型商业银行和中型商业银行之间。基于交行成长性、盈利性、竞争能力的中间定位，我们认为，其估值水平应当略低于基本面优异的中型股份制银行，略高于大型国有银行。
我们来判断交通银行的合理上市定位。以7.9元为发行价，发行摊薄后的每股净资产为2.319元，每股收益是0.2586元。(见表1)
国内A股市场银行股的平均市盈率是43.5，市净率是5.7,按照平均值估算，交通银行未来上市后的合理定位是11.25-13.22元。
作为一家H股回归A股市场的银行股，其香港的定价也对国内市场的定价产生影响。目前香港上市的银行保险上市公司A股价格与港股价格溢价幅度大约在47%，以交通银行5月9日港股收盘价8.3 HK$计算，上市后价格在12.22元。(见表2)
综上所述，交通银行上市首日的二级市场定位可能在11.25-13.22元。
2.川气东送：中石化造"黄金通道"――《上海证券报》
中国石化昨日公告称，控股股东中石化集团将在公司年度股东大会上补充提交关于审议和批准"川气东送"工程的普通决议案，以及批准发行公司债券的特别决议案。公司打算在累计债券余额不超过净资产的40%的额度限制下，根据实际资金需求，一次或分次发行公司债券，募集资金将主要用于"川气东送"工程项目。
昨日，中国石化表示，经过多年努力，公司在四川盆地发现了迄今为止国内规模最大、丰度最高的海相气田。截至2006年度，普光气田探明储量为3560亿立方米。最近公司在四川盆地及周边地区展开了勘探工作，又取得了新的发现，为公司天然气业务的发展提供了资源保障。为了尽快开发川东北天然气，公司制订了"川气东送"工程项目整体开发方案，该方案包括布置钻井平台、部署开发井、配套建设天然气净化厂、川气东送管道工程等。经初步测算，项目总投资约657亿元。
在此之前，中国石化的2007年一季度报告中，也对这一重大项目有过描述。当时中国石化称，"川气东送"工程已于2007年4月9日获得国务院正式核准，并列入国家"十一五"重大工程。该工程由两个部分组成，一是普光气田勘探、开发以及气体处理工程；另一部分是从普光气田到上海的长输管线工程。预计工程总投资人民币632亿元，按现行价格估算，该工程的内部收益率在14%以上。中国石化并指出，根据目前的勘探开发部署，预计2008年底即可形成天然气生产能力100亿立方米以上，2008年底即可开始供气，2009年底可形成天然气生产能力150亿立方米。
"十一五"重大工程的地位，以及总投资600多亿元的规模，已使人能感觉到该工程的宏大气势。而昨日，银河证券石化行业的研究员李国洪在接受记者采访时，则进一步指出了该工程在国家能源战略布局中的地位。李国洪表示，国家总体的思路是将新疆、四川等地的天然气资源输送到东部经济发达地区使用，"西气东送"后，并不能完全满足东部需求，而四川又陆陆续续有大的天然气资源勘探发现，所以将川气运送到东部是一个大的方向，对国家的能源安全布局来说具有重要意义，中国石化等于说是将这一项国家重点工程承担起来了。
对于这一大型工程，中国石化正拟发行公司债券来进行融资。此次公司债发行的规模，将在累计债券余额不超过净资产40%的额度限制下，根据实际需求，一次或分次发行。所发的将是期限不少于一年的中长期债券，发行利率将不超过中国人民银行人民币同期贷款基准利率的90%.
对此次中国石化的债券发行，业内观察人士表示，大型工程的融资，一般投资者最担心的就是工程后续利润能否有保证，但"川气东送"作为国家重点工程，风险非常之低，未来利润也很可观，可以说是低风险而收益较高的投资品种，因此中国石化本次公司债券的发行规模其实还可以再扩大。
研究员观点
2006年，中国石化的天然气产量为2565亿立方英尺，而川气东送工程2009年底可形成天然气生产能力150亿立方米。银河证券的李国洪表示，该工程可以说是沟通了四川产地和东部之间的市场。更为重要的是，尽管普光气田是目前四川地区勘探所知的最大天然气田，但以四川盆地的地质构造和勘探技术的不断进步来看，这片地域完全有可能探知更多的、更大储量的气田，当地天然气开发还有很大前景。
此外，竞争对手的存在，也使中国石化日前上马"川气东送"工程具有着抢占有利时机的意味。李国洪表示，中石油也在四川地区进行天然气的勘探和开发，但油气运输是一件很复杂的工程，必须走管道。所以中国石化把天然气东输的管线建成后，中石油的天然气运输也有可能借助于它。
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