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金融监管和市场“看不见的手”(3) |
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2007年05月10日 15:31 和讯
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但是，施行这套制度不仅成本高昂而且存在一些技术上的困难，同时还将增加道德风险，一方面，投资者和交易方监督基金运作的责任大大减轻；另一方面，由于基金经理迅速灵活地应对市场变化的能力被削弱，因而对冲基金的社会价值也相应降低。基于上述考虑，政府听从了总统金融市场工作小组1998年提出的建议，推出了现行的监管措施。基于市场规则的监管措施充分发挥了以下四方面力量的作用：对冲基金投资者、债权人和其他交易方、监管机构以及对冲基金自身。
对于对冲基金来说，证券法规规定了只有机构和资产达到一定程度的个人才能投资对冲基金，这些投资者大多有足够的资源、能力和动力来监督基金的运作，这些大的投资者不仅有能力对基金的管理、发展战略、业绩、风险控制和费用结构进行评估，而且能够获取评估所需的各种信息。虽然政策限制了小规模的投资者直接投资对冲基金，但他们依然可以通过养老基金等方式来间接投资。而养老基金或其他类似机构的基金经理有责任研究并掌握其投资状况，并确保整体投资风险控制在可以承受的范围之内。实际上，大多数养老基金在对冲基金上的投资只有很少的一部分。
交易方的监督是市场规则得以发挥的另一个重要因素。大多数对冲基金的主要交易方是大型商业银行或投行，他们给予基金一定的授信额度并提供其他服务。作为债权人，基金的交易方有强烈的意愿来监督甚至是限制对冲基金承受风险，就像基金倒闭时，银行努力避免其自身资产因此遭受重大损失一样，交易方也通过风险控制和风险化解来保护其资产不受损失。风险控制包括运用压力测试来评估市场反转的情况下可能遭受的损失；风险化解包括与基金签订担保协议，在逐日盯市的基础上确保基金 当前所承担的风险都有足够的抵押。
对冲基金交易方对基金运作的监督可以达到监管的目的：不仅控制了基金的风险，而且可以在出现损失时避免金融市场的稳定性受到影响。然而，由于各种各样的原因，包括竞争压力和“安全网”等因素，私人交易方不会引发影响整个金融稳定的风险。因此，监管者要确保对冲基金的交易方——主要是大型商业银行和投行，首先要保护好自身不受损害，同时通过自我保护从而使更大范围的金融系统得到保护。监管者还要监督市场和关键的金融机构，协调其国内、国外交易方，并与私人投资者合作以稳固市场的基础。举例而言，纽约联邦储备银行就联合公私双方共同努力改进了信用衍生产品的结算和交割。这样的协调工作可以在不违背市场规则的情况下改善市场功能、减少破坏市场稳定的风险。
此外，在基于市场规则的体系中，对冲基金经理们既有动力和责任来有效地控制风险、改进资产和负债评估办法，还会把及时、准确的信息提供给投资者、债权人和交易方。
到目前为止，对对冲基金实施基于市场的监管，效果良好。当然，这种监管方式依然有改进的空间，尤其是近十年间，风险管理技术日趋复杂而全面，简单来说，市场规则既没有也不应该阻止对冲基金承受风险、承受损失、甚至破产，对冲基金的社会价值就在于增强市场流动性、分担风险、为金融和经济革新提供支持等等，如果对冲基金不承受风险，那么其社会价值也将所剩无几。
在多数情况下，以市场中“看不见的手”为基础的监管是政府直接监管的有益补充。基于市场的监管方式能够发挥作用的前提是把投资者和其他私人市场参与者的目标和政府监管目标统一起来。尤其是私人投资者必须有足够的能力来理解和监督公司的财务状况，并清楚地知道一旦公司出现问题，他们也会蒙受巨大损失。如果具备上述条件，那么市场规则就是一件已经证实的、控制风险的有力武器。
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